特朗普政策框架解讀：告別貨幣寬松，歡迎來(lái)到財(cái)政擴(kuò)張的新時(shí)代
核心觀點(diǎn)
特朗普的治國(guó)政策框架主要包括“讓美國(guó)重返安全時(shí)代”“讓美國(guó)人有工可作”“讓政府重新為人民服務(wù)”三部分。經(jīng)濟(jì)政策的核心是“基建+減稅+加息”，有助于再通脹和經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇，利空債市，利好股市和商品。但是這個(gè)政策組合存在內(nèi)在的矛盾和沖突，基建和減稅面臨債務(wù)上限約束，而加息將增加財(cái)政擴(kuò)張的融資成本，財(cái)政擴(kuò)張與貨幣收緊難以并行。特朗普政策對(duì)中國(guó)的影響有利有弊，如果界定“中國(guó)是匯率操控國(guó)”和對(duì)中國(guó)進(jìn)口商品征收高額關(guān)稅，對(duì)中國(guó)貿(mào)易部門將是重大打擊。退出TPP和東亞戰(zhàn)略收縮為中國(guó)的“一帶一路”戰(zhàn)略騰出空間，有利于中國(guó)在該地區(qū)的產(chǎn)業(yè)轉(zhuǎn)移和貿(mào)易增長(zhǎng)。由于在野和在位的勢(shì)不同，特朗普真正入主白宮后可能不會(huì)完全實(shí)施競(jìng)選時(shí)的激進(jìn)政策，會(huì)有所修正。值得注意的是，共和黨這次在參眾兩院都占多數(shù)席位，特朗普政府推動(dòng)政策的阻力會(huì)比奧巴馬政府小很多。我們此前曾判斷未來(lái)政策組合從貨幣寬松為主轉(zhuǎn)向“財(cái)政為主、貨幣為輔”，現(xiàn)在來(lái)看，隨著美聯(lián)儲(chǔ)加息、中國(guó)貨幣回歸中性，全球正告別過(guò)去八年貨幣擴(kuò)張的舊時(shí)代，歡迎來(lái)到財(cái)政擴(kuò)張的新時(shí)代！
特朗普推出就業(yè)刺激方案，包括減稅、拉動(dòng)基建、放松對(duì)企業(yè)的監(jiān)管、貿(mào)易改革、教育改革以及金融監(jiān)管放松等。特朗普的政策框架并沒(méi)有如“百日新政”一樣公布具體的減稅方案，但是明確說(shuō)明新稅收方案的稅率更低，更簡(jiǎn)化、更公平以及更能促進(jìn)增長(zhǎng)。特朗普還針對(duì)美國(guó)交通類基礎(chǔ)設(shè)施重建提出了5500億美元的投資計(jì)劃。特朗普還將放松對(duì)中小企業(yè)和金融行業(yè)的監(jiān)管激活經(jīng)濟(jì)活力，拉動(dòng)就業(yè)。關(guān)于貿(mào)易改革，盡管他的立場(chǎng)仍是反自由貿(mào)易，但措辭比競(jìng)選階段變得柔和，他只是宣揚(yáng)要?jiǎng)?chuàng)造更優(yōu)的環(huán)境吸引出海的企業(yè)回歸。除了創(chuàng)造更多就業(yè)機(jī)會(huì)外，特朗普還會(huì)推進(jìn)教育改革為美國(guó)勞動(dòng)力提供學(xué)習(xí)和充電的機(jī)會(huì)以適應(yīng)不斷變化的知識(shí)經(jīng)濟(jì)時(shí)代。
特朗普從國(guó)防、社會(huì)安全和能源獨(dú)立三個(gè)角度定義國(guó)家安全。他的國(guó)防和國(guó)家安全措施主要體現(xiàn)在打擊恐怖主義、確保核威懾以及網(wǎng)絡(luò)基建的穩(wěn)定性。特朗普的社會(huì)安全方案核心是整頓移民政策，他認(rèn)為是過(guò)于寬松的移民政策執(zhí)行力度導(dǎo)致美國(guó)社會(huì)安全下降，他的各項(xiàng)措施旨在肅清國(guó)內(nèi)的非法移民罪犯和提高進(jìn)入美國(guó)的簽證門檻。能源安全方面，特朗普通過(guò)簡(jiǎn)化能源項(xiàng)目的許可過(guò)程，解除對(duì)能源行業(yè)的限制提高美國(guó)能源的獨(dú)立性，同時(shí)還能帶來(lái)更多的工作和財(cái)富。
特朗普新政改善民生主要體現(xiàn)在醫(yī)療改革、退伍軍人事務(wù)改革和保障公民的憲法權(quán)益。特朗普認(rèn)為奧巴馬頒布的《平價(jià)醫(yī)療法案》大幅提升了保費(fèi)和政府醫(yī)療保險(xiǎn)方面的開(kāi)支，他將廢除該法案同時(shí)推廣健康儲(chǔ)蓄賬戶，讓聯(lián)邦政府回到原有的監(jiān)管角色，減輕美國(guó)人的負(fù)擔(dān)。特朗普還將改善退伍軍人的待遇，保障退伍軍人的權(quán)益；作為總統(tǒng)，特朗普將捍衛(wèi)美國(guó)公民的憲法權(quán)利，否決一切超過(guò)國(guó)會(huì)授權(quán)范圍的立法。
特朗普的政策框架是“百日新政”的修正版，并沒(méi)有超出前者的框架。因?yàn)榘偃招抡歉?jìng)選綱領(lǐng)，而初步的政策框架是施政綱領(lǐng)更接近特朗普的執(zhí)政思路?？梢钥闯?，很多比較激進(jìn)的政策被圓滑化和保守化，留下了騰挪空間。比如，減稅方案并沒(méi)有具體的操作細(xì)則；基建投資總額由之前的1萬(wàn)億削減為5500億；貿(mào)易政策中沒(méi)有出現(xiàn)“中國(guó)是匯率操控國(guó)”的措辭。
特朗普經(jīng)濟(jì)政策的核心是“基建+減稅+加息”，但是這個(gè)政策組合存在內(nèi)在的矛盾和沖突，基建和減稅面臨債務(wù)上限約束，而加息將增加財(cái)政擴(kuò)張的融資成本，財(cái)政擴(kuò)張與貨幣收緊難以并行。特朗普認(rèn)為低利率對(duì)經(jīng)濟(jì)造成了扭曲，并揚(yáng)言換掉耶倫，表明他傾向于收緊貨幣。同時(shí)，財(cái)政擴(kuò)張?jiān)黾油涱A(yù)期。特朗普獲勝及政策框架出爐后，美國(guó)10年期國(guó)債持續(xù)飆升至2.23%，截至14日，已累計(jì)上升25個(gè)BP。我們認(rèn)為，特朗普的經(jīng)濟(jì)政策組合可能優(yōu)先財(cái)政擴(kuò)張，低利率政策可能會(huì)延續(xù)，而撤換鴿派的耶倫也需要到2018年。
特朗普的“基建+減稅+加息”經(jīng)濟(jì)政策方案有助于再通脹和經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇，利空債市，利好股市和商品。首先，特朗普的財(cái)政刺激政策會(huì)同時(shí)拉高通脹水平和財(cái)政赤字率。債務(wù)水平的上升推升美國(guó)長(zhǎng)期國(guó)債收益率。特朗普上臺(tái)以及相應(yīng)的刺激計(jì)劃引發(fā)投資者對(duì)通脹的重估，通脹預(yù)期上升導(dǎo)致全球債市齊步下行。其次，再通脹和財(cái)政刺激使得美國(guó)股市基本面得到改善，利好周期性行業(yè)。減稅刺激消費(fèi)也有利于消費(fèi)行業(yè)。在廢除多德弗蘭克法案的預(yù)期下，股市的風(fēng)險(xiǎn)偏好修復(fù)，市場(chǎng)投資者情緒上升。第三，如果美國(guó)財(cái)政刺激加碼，經(jīng)濟(jì)持續(xù)復(fù)蘇，那么大宗商品需求將迎來(lái)邊際增長(zhǎng)。
特朗普政策對(duì)中國(guó)的影響有利有弊。特朗普政府如果界定“中國(guó)是匯率操控國(guó)”和對(duì)中國(guó)進(jìn)口商品征收高額關(guān)稅，對(duì)中國(guó)貿(mào)易部門將是重大打擊。但是競(jìng)選階段針對(duì)中國(guó)的言論是美國(guó)大選一貫的做法，真正完全實(shí)現(xiàn)這些承諾的并不多，特朗普在獲勝后也沒(méi)有再提“中國(guó)是匯率操控國(guó)”的說(shuō)法。特朗普退出TPP和東亞戰(zhàn)略收縮為中國(guó)的“一帶一路”戰(zhàn)略騰出空間，有助于中國(guó)地緣空間的擴(kuò)展。2008年經(jīng)濟(jì)危機(jī)之后，中國(guó)出口至美日歐的份額由2007年的47.6%下滑至當(dāng)前的40.9%，發(fā)展中地區(qū)的份額上升明顯，特別是東盟國(guó)家，占比由2007年的7.7%升至12.5%。美國(guó)在亞洲地緣政治上的戰(zhàn)略調(diào)整利于中國(guó)在該地區(qū)的產(chǎn)業(yè)轉(zhuǎn)移和貿(mào)易增長(zhǎng)。
特朗普官網(wǎng)的初步政策框架中文全文
主要包括三方面的內(nèi)容——“讓美國(guó)重返安全時(shí)代”，“讓美國(guó)人有工可作”，“讓政府重新為人民服務(wù)”。
一、美國(guó)重返安全時(shí)代
1、打擊恐怖主義
打造強(qiáng)有力的軍事力量，確保“美國(guó)及其盟友不受恐怖主義等極端意識(shí)形態(tài)的威脅”。政府將迅速并持續(xù)地采取行動(dòng)，遏制激進(jìn)意識(shí)形態(tài)帶來(lái)的威脅；將解決“核武器和網(wǎng)絡(luò)攻擊帶來(lái)的災(zāi)難性危險(xiǎn)”，“確保我們的戰(zhàn)略核武器現(xiàn)代化，確保其繼續(xù)實(shí)施有效的威懾”；將仔細(xì)審查，將盡可能減少美國(guó)的基礎(chǔ)設(shè)施在應(yīng)對(duì)網(wǎng)絡(luò)攻擊時(shí)的漏洞。
2、改革移民政策
特朗普?qǐng)F(tuán)隊(duì)將“執(zhí)行以下十項(xiàng)措施，完善移民制度，保護(hù)我們的社區(qū)，并將美國(guó)的利益放在首位”：
1）在南部邊境建造隔離墻；
2）非法移民不再抓了就放；
3）對(duì)外國(guó)人犯罪零容忍；
4）對(duì)保護(hù)非法移民不被遣返的城市（如舊金山），取消聯(lián)邦政府的資助；
5）取消所有違憲的行政命令，嚴(yán)格執(zhí)行所有移民法律；
6）對(duì)那些無(wú)法進(jìn)行充分篩查的國(guó)家和地區(qū)，停止發(fā)放美國(guó)簽證；
7）確保在我們下令遣返之后，其他國(guó)家接回他們的非法移民。
8）建成生物識(shí)別出入簽證追蹤系統(tǒng)；
9）關(guān)閉（對(duì)非法移民的）工作和補(bǔ)助；
10）重塑合法移民相關(guān)政策以確保其能帶來(lái)給美國(guó)及美國(guó)工作者的最多利益。
3、重構(gòu)美國(guó)能源政策，提升能源獨(dú)立性
美國(guó)將展開(kāi)一場(chǎng)能源革命，充分使用可再生能源和傳統(tǒng)能源，使美國(guó)轉(zhuǎn)變?yōu)槟茉磧舫隹趪?guó)。并以此為契機(jī)，為數(shù)百萬(wàn)人提供工作崗位，同時(shí)也保護(hù)美國(guó)的新鮮空氣、新鮮水源、自然棲息地等寶貴資源。開(kāi)放本國(guó)和海外聯(lián)邦土地和礦石燃料生產(chǎn)水域的租約。結(jié)束“煤炭戰(zhàn)爭(zhēng)”，并自上而下的重新檢視奧巴馬當(dāng)局頒布的反煤炭規(guī)定。
二、讓美國(guó)人有工可作
1、降低和簡(jiǎn)化稅收政策
在稅務(wù)改革部分，自?shī)W巴馬上任以來(lái)，許多政策都因?yàn)槊裰鼽h的反對(duì)而無(wú)法通過(guò)?？偟膩?lái)說(shuō)，特朗普的稅改政策將更低廉，更簡(jiǎn)化，更公平，也更利于經(jīng)濟(jì)發(fā)展。
2、運(yùn)輸類基建投資計(jì)劃
美國(guó)的交通系統(tǒng)老化，造成的堵車、航班延誤、高速公路擁擠等現(xiàn)象比比皆是。特朗普政府承諾投資5500億美元來(lái)營(yíng)造一個(gè)“更快更安全”的交通網(wǎng)絡(luò)。“明天，我們要修建道路、高速公路、橋梁、隧道、機(jī)場(chǎng)、鐵路?！币尅叭澜缂刀省泵绹?guó)的交通，提高全體美國(guó)人的生活。
3、金融監(jiān)管改革
廢除“多德-弗蘭克法案”，并替之以促增長(zhǎng)的政策。這意味著銀行不僅可以恢復(fù)自營(yíng)交易，還可以直接投資對(duì)沖基金?！岸嗟?弗蘭克法案并不利于勞動(dòng)人民的利益。官僚主義的繁文縟節(jié)對(duì)于改變現(xiàn)狀于事無(wú)補(bǔ)?！?/p>
4、貿(mào)易保護(hù)
“當(dāng)前的貿(mào)易協(xié)議并沒(méi)有把美國(guó)人民放在第一位”，特朗普政府將“扭轉(zhuǎn)幾十年來(lái)那些將工作崗位送到國(guó)外的貿(mào)易政策”，要讓企業(yè)更加愿意留下來(lái)，為美國(guó)創(chuàng)造更多的就業(yè)，納更多的稅，重塑美國(guó)經(jīng)濟(jì)。美國(guó)將再度成為人們就業(yè)、生產(chǎn)和創(chuàng)新的目的地。
5、教育改革
特朗普將推動(dòng)教育改革，為全美國(guó)大約7000萬(wàn)學(xué)齡兒童，2000萬(wàn)中學(xué)生和1.5億在職人員提供職業(yè)教育和更自主的教育選擇機(jī)會(huì)。
三、政府重新為民服務(wù)
1、廢除奧巴馬醫(yī)保法案
特朗普政府將協(xié)同國(guó)會(huì)，廢除奧巴馬的醫(yī)療法案，聯(lián)邦政府回到原有的監(jiān)管角色。新的法案將包括：促進(jìn)健康儲(chǔ)蓄賬戶，人們可自愿選擇在各個(gè)州購(gòu)買健康保險(xiǎn)。特朗普?qǐng)F(tuán)隊(duì)還表示，將采取行動(dòng)“保護(hù)普通人的生命，從出生到死亡，包括哪些最無(wú)助和殘疾的美國(guó)人，將確?！搬t(yī)療保險(xiǎn)現(xiàn)代化，準(zhǔn)備應(yīng)對(duì)即將到來(lái)的嬰兒潮一代的退休?！?/p>
2、保障退伍軍人的權(quán)益
特朗普認(rèn)為退伍軍人在過(guò)去因?yàn)檫^(guò)多的繁文縟節(jié)，他們?cè)?jīng)對(duì)國(guó)家的服務(wù)并沒(méi)有得到政府的回報(bào)。需要照顧的老兵沒(méi)有得到他們需要的及時(shí)且有效的護(hù)理。我們將把退伍軍人視為英雄并確保他們得到他們應(yīng)得的獎(jiǎng)勵(lì)。
3、保障美國(guó)人的憲法權(quán)益
捍衛(wèi)美國(guó)公民的憲法權(quán)利。特朗普政府將否決一切超過(guò)國(guó)會(huì)授權(quán)范圍的立法，將根據(jù)憲法的規(guī)定履行行政和軍事職責(zé)。特朗普承諾，將捍衛(wèi)美國(guó)公民基本的言論和宗教自由、持有武器的權(quán)利，以及其他法律和憲法修正案所賦予他們的權(quán)利。
