社科院李揚：去杠桿要打持久戰(zhàn) 實體金融需結(jié)
今年4月25日，中共中央政治局就維護(hù)國家金融安全進(jìn)行第四十次集體學(xué)習(xí)，中共中央總書記習(xí)近平在主持學(xué)習(xí)時就維護(hù)金融安全、做好金融工作發(fā)表了重要講話，中央對于防控金融風(fēng)險高度重視。
5月25日，在“第十四屆上海衍生品市場論壇”上，中國社會科學(xué)院學(xué)部委員、國家金融與發(fā)展實驗室理事長李揚表示，中國經(jīng)濟(jì)的主要風(fēng)險就是經(jīng)濟(jì)增長速度在下滑，在下滑的過程中，產(chǎn)能過剩、房地產(chǎn)庫存增加，企業(yè)困難加劇及失業(yè)率上升問題等日益突出。
“這些突出的實體經(jīng)濟(jì)問題映射在金融領(lǐng)域，將集中體現(xiàn)為杠桿率攀升，債務(wù)負(fù)擔(dān)加重和不良資產(chǎn)增加?！痹诶顡P看來，杠桿不斷攀升是今后經(jīng)濟(jì)風(fēng)險最大和最集中的體現(xiàn)。結(jié)合實體經(jīng)濟(jì)中的去產(chǎn)能、去庫存等問題，解決實體企業(yè)的問題，解決金融部門的杠桿率高升問題，成為所有問題的核心。
問題在非金融領(lǐng)域
近日，國際評級公司穆迪將中國主權(quán)信用級別從Aa3下調(diào)一級至A1，并將經(jīng)濟(jì)發(fā)展由“負(fù)面”調(diào)整為“穩(wěn)定”。理由主要是，中國實體經(jīng)濟(jì)債務(wù)規(guī)模將快速增長、相關(guān)改革措施難見成效、政府將繼續(xù)通過刺激政策維持經(jīng)濟(jì)增速等。
“我們當(dāng)然不同意他們的看法，但其中提出的問題，我們必須認(rèn)真對待。問題仍然集中于對我國杠桿率的評估上，集中于對我國去杠桿措施成效的判斷上?！崩顡P同時表示，當(dāng)前中國的債務(wù)和杠桿的主要問題不在金融部門。
從實體經(jīng)濟(jì)層面來看，受國內(nèi)外經(jīng)濟(jì)增速放緩影響，企業(yè)特別是小微企業(yè)面臨成本上升、資金緊張等問題，由于抗風(fēng)險能力較弱，對經(jīng)濟(jì)環(huán)境變化高度敏感。在商業(yè)銀行信用風(fēng)險反彈中，小微企業(yè)違約率上升趨勢突出。
相較金融企業(yè)的杠桿率來說，中國非金融企業(yè)的杠桿率情況令人擔(dān)憂。國際比較數(shù)據(jù)顯示，美國非金融企業(yè)杠桿率是72%，日本低于100%，中國超過了100%。而在企業(yè)債務(wù)中，65%可以歸屬于國有企業(yè)。“中國企業(yè)部門杠桿率的問題，核心是解決好國企的問題?！崩顡P說。
“現(xiàn)在主要的問題在于實體部門沒有收益。實體部門不健康，僅僅依靠金融去杠桿，倒逼資金流向?qū)嶓w經(jīng)濟(jì)是不可能的。”李揚認(rèn)為，關(guān)鍵仍然是提高實體經(jīng)濟(jì)效率，使得資金有進(jìn)入實體經(jīng)濟(jì)的動力。而要提高實體經(jīng)濟(jì)效率，就必須提高ROA（資產(chǎn)收益率）仍在上升的行業(yè)比重，深入推進(jìn)供給側(cè)結(jié)構(gòu)性改革，實施大規(guī)模產(chǎn)業(yè)結(jié)構(gòu)調(diào)整。
李揚也指出，在這兩年里，中國的對外部門有非常大的改善。幣種結(jié)構(gòu)、期限結(jié)構(gòu)、債務(wù)主體、債務(wù)類型、負(fù)債率、債務(wù)率、償債率、短期外債對外匯儲備比等指標(biāo)均在非常安全的水平上?；诖?，可以得出結(jié)論，中國離債務(wù)危機尚遠(yuǎn)。
“中國的債務(wù)不構(gòu)成危機還有兩個原因，一個是高儲蓄率，而且外幣計價的債務(wù)只占不到3%；第二，間接融資為主的金融機構(gòu)，使得債務(wù)問題和產(chǎn)生的風(fēng)險實際上是流動性風(fēng)險，不會出現(xiàn)清償風(fēng)險。流動性風(fēng)險解決的空間要大得多，更何況中國央行還有很多手段，比其他國家的央行手段多?！崩顡P說。
讓杠桿能夠持續(xù)
簡單地把債務(wù)取消并處理是不是就是去杠桿？問題顯然沒有這么簡單。李揚認(rèn)為，如果產(chǎn)生的根源沒有消失，那么杠桿問題還會重蹈覆轍。
“國企改革，整個企業(yè)層面的改革，是去杠桿的題中應(yīng)有之意。上一輪主要的企業(yè)是國企，這一輪應(yīng)當(dāng)國企、民企同等對待，因為我們要管理金融風(fēng)險，推進(jìn)結(jié)構(gòu)改革調(diào)整，不能再有所有制歧視。所有去杠桿的優(yōu)惠政策也應(yīng)當(dāng)讓民營企業(yè)同等享有?！崩顡P表示。
金融的發(fā)展來不開實體經(jīng)濟(jì)為基礎(chǔ)，不堅持以服務(wù)實體經(jīng)濟(jì)為導(dǎo)向，金融就成為了無源之水、無本之木，而近年來資金空轉(zhuǎn)和監(jiān)管套利之嚴(yán)峻也加重了實體部門的融資難和融資貴的問題。
李揚認(rèn)為，去杠桿要準(zhǔn)備打持久戰(zhàn)，真正去杠桿是把GDP做上去，但是在現(xiàn)有的金融經(jīng)濟(jì)框架下，又得把債務(wù)搞下去就很難。
“在刀刃上的平衡找到一個均衡點不容易，要慢慢地謹(jǐn)慎行事。說實話，看起來去杠桿、去庫存的速度慢了，但其實這正是表明了我們的謹(jǐn)慎，表明了按規(guī)矩辦事，這不能作為中國信用等級下降的原因。我們要有定力，不能因為外人說什么，馬上就采用不理性的行為，要加強定力。”李揚說。
正是因為去杠桿不容易，李揚也認(rèn)為需要保持債務(wù)和杠桿的可持續(xù)性。“這樣一個命題背后的理論基礎(chǔ)是，工業(yè)化社會中負(fù)債經(jīng)營是常態(tài)，如果簡化到最簡單，就是儲蓄和投資的平衡。對投資者來說，要從儲蓄者那里拿錢，就形成了債務(wù)，所以負(fù)債運行是現(xiàn)代經(jīng)濟(jì)區(qū)別于傳統(tǒng)經(jīng)濟(jì)、農(nóng)耕經(jīng)濟(jì)的顯著特點，所以去杠桿絕不意味著無杠桿，正確的做法是讓杠桿能夠持續(xù)。”
“中國已經(jīng)是一個世界大國，‘一帶一路’給了我們新的力量。所以在這個框架下，我們覺得中國的問題可以概括為三句話：第一，債務(wù)和杠桿問題在中國存在，在一定意義上確實嚴(yán)重；第二，隨著經(jīng)濟(jì)下行，有一些領(lǐng)域在一定程度上還會惡化；第三，全面考慮中國的資產(chǎn)負(fù)債，考慮整個中國改革和處置的措施，危機絕對不可能有?！崩顡P總結(jié)稱。
