歐洲現(xiàn)代衍生品市場(chǎng)的起源與誕生
1、歐洲衍生品市場(chǎng)歷史悠久——產(chǎn)生于風(fēng)險(xiǎn)管理的需求
歐洲市場(chǎng)很早就出現(xiàn)了衍生品的雛形。歐洲有關(guān)衍生品的記載主要是基于商品貿(mào)易，以規(guī)避商品價(jià)格波動(dòng)風(fēng)險(xiǎn)為目的。在羅馬時(shí)代，統(tǒng)治者龐培認(rèn)為通過簽訂遠(yuǎn)期的食物供應(yīng)合同，構(gòu)建起長(zhǎng)期規(guī)劃，對(duì)于保障羅馬食物供應(yīng)安全至關(guān)重要。因此，在羅馬法律中，遠(yuǎn)期貨物交易合同（特定時(shí)間的交易）及預(yù)期價(jià)格交易合同等兩種形式的遠(yuǎn)期合同是被法律允許的。
到中世紀(jì)（公元10世紀(jì)-17世紀(jì)），荷蘭、英國(guó)和法國(guó)等經(jīng)濟(jì)發(fā)達(dá)程度相對(duì)較高，定期的集中商品貿(mào)易在一些重要城市發(fā)展起來，倫敦、巴黎、里昂、安特衛(wèi)普等重要城市開始成為商品交易中心，交易場(chǎng)所也得到規(guī)模化和專業(yè)化發(fā)展。同時(shí)，由于大宗商品遠(yuǎn)距離運(yùn)輸成本高，存在不能售出的風(fēng)險(xiǎn)，同時(shí)市場(chǎng)價(jià)格可能大幅波動(dòng)，迫使農(nóng)作物商人開始尋求遠(yuǎn)期合約來規(guī)避風(fēng)險(xiǎn)，遠(yuǎn)期交易的便利性進(jìn)一步推動(dòng)了商品交易發(fā)展。例如，公元10世紀(jì)，意大利商人開始使用“commanda”遠(yuǎn)期合同，付款方可以獲得特定土地或特定海洋捕撈的收益。14世紀(jì)后，荷蘭作為當(dāng)時(shí)歐洲最大的漁船捕撈國(guó)家，為規(guī)避魚市場(chǎng)價(jià)格波動(dòng)的風(fēng)險(xiǎn)，其大漁場(chǎng)委員會(huì)（Board of Great Fisheries）明確規(guī)定青魚成熟期、捕撈年份和加工方式，使得腌魚標(biāo)準(zhǔn)化合同成為可能，隨即商人只根據(jù)腌魚質(zhì)量等級(jí)簽訂遠(yuǎn)期或期權(quán)交易合約。
2、近代歐洲衍生品市場(chǎng)曾受到嚴(yán)格限制——羅馬法律及郁金香泡沫影響長(zhǎng)遠(yuǎn)
在羅馬時(shí)代，大部分的衍生品交易并不被法律支持，在《羅馬法》框架下，遠(yuǎn)期交易屬于冒險(xiǎn)行為，得不到司法制度的保障。中世紀(jì)，荷蘭政府曾認(rèn)為遠(yuǎn)期合約是推高谷物價(jià)格的罪魁禍?zhǔn)?，阿姆斯特丹政府多次發(fā)布關(guān)于遠(yuǎn)期合約的禁令，明確規(guī)定一旦發(fā)現(xiàn)遠(yuǎn)期交易，谷物的賣者就必須把遠(yuǎn)期合約帶來的利益歸還買方，在司法制度不保障這種交易的情況下，實(shí)際上變成一紙空白。
公元17世紀(jì)，荷蘭郁金香球莖的價(jià)格快速上漲，為規(guī)避價(jià)格波動(dòng)風(fēng)險(xiǎn)，部分商人在阿姆斯特丹小酒館里聚集，自發(fā)組成郁金香交易俱樂部進(jìn)行交易，這些批發(fā)商可以通過出售遠(yuǎn)期交割的郁金香以獲取利潤(rùn)，為了減少風(fēng)險(xiǎn)，許多批發(fā)商還可以從郁金香的種植者那里購(gòu)買期權(quán)，即在一個(gè)特定的時(shí)期內(nèi)，按照一個(gè)預(yù)定的價(jià)格，從種植者那里購(gòu)買郁金香，而隨著郁金香的交易范圍越來越活躍，又出現(xiàn)了郁金香球莖期權(quán)的二級(jí)市場(chǎng)。但是，由于后來郁金香價(jià)格過高，荷蘭經(jīng)濟(jì)也開始衰退，郁金香泡沫最終破滅，荷蘭政府決定終止所有合同，禁止投機(jī)式的郁金香交易。之后，南海公司泡沫期間也出現(xiàn)了南海公司股票的衍生品。
這些事件發(fā)生后，歐洲出臺(tái)一系列關(guān)于衍生品的限規(guī)，制約了歐洲近代衍生品市場(chǎng)發(fā)展。
例如，英國(guó)1734年，一部被稱為Sir John Bernard"s Act的法案修訂實(shí)施，其中明確期權(quán)交易不屬于合法交易（即違約不受法院支持）?！兜聡?guó)民法典》中也曾規(guī)定，利用價(jià)格差做投機(jī)生意獲利的契約，對(duì)公民沒有約束力，期貨交易被視為“賭博”，不受法律保護(hù)。近代歐洲社會(huì)對(duì)衍生品的不認(rèn)可，也一定程度制約了其衍生品市場(chǎng)的發(fā)展速度。
3、倫敦成為歐洲現(xiàn)代衍生品市場(chǎng)起源地——從商品期貨到金融期貨
歐洲大陸主要國(guó)家受相關(guān)法規(guī)和社會(huì)認(rèn)識(shí)的制約，現(xiàn)代衍生品市場(chǎng)發(fā)展相對(duì)落后。英國(guó)在18世紀(jì)之后成為全球最重要的經(jīng)濟(jì)體，商品貿(mào)易快速發(fā)展，金融資源聚集，金融自由化改革時(shí)間較早，社會(huì)對(duì)衍生品的相對(duì)更加支持，其自然成為了歐洲最早的衍生品市場(chǎng)。
?。?）商品期貨——LME
19世紀(jì)初，英國(guó)發(fā)展成為全球最重要的經(jīng)濟(jì)體，并是世界上最大的金屬錫和銅的生產(chǎn)國(guó)。特別是在工業(yè)革命之后，英國(guó)自身工業(yè)需求的不斷增長(zhǎng)，開始從國(guó)外大量運(yùn)輸銅礦石和錫礦石回國(guó)進(jìn)行精煉。在當(dāng)時(shí)的條件下，由于穿越大洋運(yùn)送礦砂的貨輪抵達(dá)時(shí)間長(zhǎng)，金屬價(jià)格起伏波動(dòng)很大，金屬商人和消費(fèi)者要面對(duì)巨大的風(fēng)險(xiǎn)。
起初金屬貿(mào)易商們根據(jù)商船預(yù)計(jì)到港時(shí)間簽署遠(yuǎn)期合同，其中從智利運(yùn)送銅到英國(guó)的時(shí)間一般為三個(gè)月，也就確立了3個(gè)月期限的銅遠(yuǎn)期合同。隨著越來越多來自各地的貿(mào)易商們參與交易，貿(mào)易商逐漸希望每個(gè)工作日都能進(jìn)行標(biāo)準(zhǔn)化合同交易，于是在1877年，一些金屬貿(mào)易商成立了倫敦金屬交易所（London Metal Exchange Company）。
?。?）金融期貨——LIFFE
20世紀(jì)70年代之后，美國(guó)市場(chǎng)誕生了現(xiàn)代金融期貨產(chǎn)品，金融衍生品交易不斷創(chuàng)新，取得巨大成功。CME、CBOE等美國(guó)金融期貨市場(chǎng)快速發(fā)展，倫敦作為傳統(tǒng)國(guó)際金融中心地位的壓力不斷增加，希望進(jìn)一步加強(qiáng)其在金融市場(chǎng)上的影響，另一方面，倫敦有著充足的金融人才，金融管管制也在逐步放松，為L(zhǎng)IFFE的建立提供了充足條件。
因此，20世紀(jì)80年代，倫敦主要的商品經(jīng)紀(jì)人、商業(yè)銀行、外匯經(jīng)紀(jì)人和證券公司一致要求英格蘭銀行設(shè)立金融期貨市場(chǎng)。1982年9月，倫敦國(guó)際金融期貨交易所（London International Financial Futures Exchange，1992年與倫敦期權(quán)市場(chǎng)合并后改名為倫敦國(guó)際金融期貨期權(quán)交易所）正式開業(yè)，最初上市的是3月期歐洲美元存款利率期貨、英鎊對(duì)美元外匯期貨及長(zhǎng)期金邊國(guó)債期貨等品種。交易所的組織采取會(huì)員制形式，市場(chǎng)參加者中個(gè)人投資者較少，交易的目的也主要是套期保值。
